证券时报网（www.stcn.com）03月25日讯

　　3月24日召开的第二届智慧城市与智能系统院士论坛上，据中国工程院常务副院长、中国工程院院士潘云鹤透露，中国工程院今年完成第一期智能城市项目之后，将进行第二期项目《中国智能城市建设与大数据战略研究》，城市大数据中最重要的信息如城市建设、环境、教育、医疗等尚待聚集。

　　实际上，早在两年前，中国工程院开启重大专项《中国智能城市建设与推进战略研究》，这个专项把智能城市的建设分为城市建设、信息、产业、管理等四个领域的智能化，分别由一批院士担任负责人，并提出智能城市的推进战略。

　　两万亿投资盛宴

　　据21世纪经济报道，作为探索中国新型城镇化发展的重要举措，中国智慧城市试点数量已经增至近200个，其中第一批试点城市中80多个城市签订了智慧城市创建任务书，意味着这些试点城市进入了实质创建期。

　　据潘云鹤透露，根据发改委向全国政协的报告，到2012年年底，已经有超过230个城市，在政府工作报告或“十二五”规划中提出建设智慧城市，估计投资将超过2万亿元。

　　今年两会期间，包括杭州等更多城市提出了建设智慧城市的相关提案。由政府主导的智慧城市建设更多的落脚在基本公共服务领域，需要相应的政府配套资金引导。

　　根据国开行与住建部下属的中国城市科学研究会签订的《“十二五”智慧城市建设战略合作协议》，国开行将在“十二五”的后3年内，提供不低于800亿元的投融资额度支持中国智慧城市建设。

　　根据协议，国开行与住建部将以推进城镇化为引领，加强在智慧城市试点示范区基础设施建设、智慧城市综合运营平台、城镇水务建设和运营项目、建筑节能与绿色建筑项目等领域的合作。

　　多维度发掘智慧城市概念股

　　民生证券认为，智慧城市是新型城镇化重要内容，新型城镇化聚焦智慧城市，智慧城镇化将逐步取代粗放城镇化。作为探索中国新型城镇化发展的重要举措，中国智慧城市试点数量已经增至193个，其中第一批试点城市中80多个城市签订了智慧城市创建任务书，也标志着这些试点城市进入了实质创建期。我们认为“十二五”期间对智慧城市的投入仅是第一阶段，第一阶段以前期网络数据平台等智能化基础设施投资为主，保守估计规模就有4000~5000亿元左右。

　　此外，智慧城市的兴建为智能建筑企业提供了广阔的市场空间，必将驱动智能建筑占比加快上升，2012年智能建筑总产值已经将近2009年的2倍，达到861亿。预计2013~2015年智能建筑年均投资规模将达1200~1500亿，未来几年年均增速在20%以上。随着新型城镇化高度重视智慧城市、绿色建筑的建设，在以新型城镇化、智慧城市为代表的城市运转升级运动中，智能建筑将发挥巨大的作用，整个行业进入黄金发展期。从公司业绩成长及估值角度，我们重点推荐达实智能(21.81,-0.41,-1.85%)，同时建议关注太空板业(9.790,-0.50,-4.86%)。

　　长江证券(8.17,-0.09,-1.09%)的分析报告指出，随着智能交通大项目数量越来越多，金额越来越大，甚至以总包项目形式出现，全国性的领先厂商必将占领大部分市场。市场的集中度也会逐步提升，一大批区域性公司将遭到淘汰。对于投资者来说，要重点关注有能力整合各方资源的大型企业或市场占有率将提升的龙头企业。同时，应该注意到，像易华录(44.650,0.78,1.78%)、银江股份(31.500,-0.10,-0.32%)等公司已经开始脱离本地区域限制，许多项目在外地开花结果。

　　机构看好智慧城市十大概念股

　　国联证券

　　银江股份：智慧城市是城镇化的重要转型 公司受益明确

　　抓住机遇，公司业绩继续高增长。公司上市后，抓住国家大力发展“智慧城市”建设的战略机遇，加强市场拓展，新签合同和实施合同金额均实现了稳步增长。2014年，公司将继续执行“质量并重”策略，且经过前期全国布局，公司知名度大幅提升，同时，智慧交通、智慧医疗行业景气度较高，订单充足。在医疗领域，收购北京四海商达和浙大健康管理公司；智能交通领域，收购亚太安讯进入轨道交通市场。因此，公司盈利能力有望进一步提升，业绩实现持续高增长。

　　智慧城市是新型城镇化的重要转型，公司受益明确。“城镇化是未来中国经济增长的动力”，而新型城镇化的推进势必给交通、医疗和建筑带来压力，因此更需要合理的资源调配和布局，而智慧城市正是城市治理的重要转型，将使城镇化红利增加三倍。据住建部预计，“十二五”期间智慧城市投资总规模将达到5000亿，长期看来，投资规模将超过10万亿。公司作为最早切入智慧城市相关业务的公司之一，项目经验丰富，品牌效应显着，必然是受益最明确的标的，智慧章丘和智慧莱西项目表明了公司从浙江向全国辐射的强大竞争实力，未来该业务仍然值得期待。

　　维持“推荐”评级。公司迎来全面发展机遇，若能持续做好费用控制，定能更上一层楼。建议关注作为催化剂的车联网、移动医疗等情况，预计14-15年EPS为0.94、1.33元，维持“推荐”评级。

　　风险因素：智慧城市投入延迟；政府资金紧张；费用控制不力。

　　光大证券(7.81,-0.02,-0.26%)

　　易华录：业绩即将迎来增速拐点 模式创新描绘长期成长蓝图

　　业绩符合预期，2014 年将迎来业绩增速拐点

　　公司此次公告业绩与我们此前预测完全一致，符合市场预期。公司收入的较快增长，主要是源于下游智慧城市需求强劲的带动，而利润增速低于收入增速，主要是由于公司人力成本以及财务费用的增加。我们预计公司将在2014 年迎来业绩增速的向上拐点，一方面，公司前期获得的大量框架合作协议与总包型合同将从2014 年开始进入执行周期，从而拉动收入的大幅增长，另一方面，由于规模效应的体现，公司费用率存在明显的下降空间。因此，我们对公司未来数年的业绩高增长抱有很强的信心。

　　独特资源优势造就行业龙头地位，业务模式创新描绘长期成长蓝图

　　我们认为，易华录具备独特的资源与体制优势，未来必将成为智慧城市行业的龙头公司。易华录作为央企旗下企业，在与地方政府的合作与项目对接方面具备很强的优势，而混合所有制的股权结构保证了公司具备市场化的运作方式与良好的激励机制，另外，集团在资金等方面的支持也可以对公司业务发展提供充分保障。而另一方面，我们认为公司业务模式的创新为公司的长期发展提供了广阔的想象空间。与一般智慧城市企业只注重项目建设不同，易华录更加注重项目建成后服务与运营业务的开展，在乐山、泉州等地，公司正在探索智慧城市综合运营、公共服务提供等业务的开展，我们认为这些业务延伸为公司的长期发展提供了极大的想象空间和成长前景。

　　维持买入评级，目标价63.7 元

　　我们维持公司2014-2015 年的EPS 分别为1.12 元和1.82 元不变，我们认为市场对于公司业务模式的理解以及业绩弹性的预期尚不充分，维持买入评级，目标价63.7 元。

　　东北证券(15.57,-0.29,-1.83%)

　　威创股份(7.58,-0.12,-1.56%)：创新+笃行+升级，迎接智慧城市建设浪潮

　　大屏幕拼接显示行业前景广阔：随着信息化建设的大力推进和智慧城市的崛起，2012 年国内大屏拼接显示市场规模达到55.8 亿元，增长率约为8%，预计未来3 年行业增速将有所提升。

　　创新先行，完善拼接显示方案布局：公司积极跟进大屏幕拼接显示技术的发展，在专注DLP 产品的基础上，陆续切入LCD 拼接墙和LED 屏幕领域，推出了超窄边LCD 和小间距LED 产品系列，在大屏幕拼接显示领域拥有完整的技术解决方案布局。

　　笃行致强，大力拓展海外市场：海外大屏幕拼接显示市场目前主要由Barco、三菱等厂商主导。未来公司将逐步加大资源投放和市场拓展力度，积极布局海外市场，力争将海外市场逐步培养成为公司销售收入的主要来源之一。

　　产品升级，拓宽未来成长空间：随着客户需求的升级，从过去简单的视频监控和显示升级到整体解决方案，公司将实施从产品到服务，从解决硬件领域的显示控制问题到为客户提供综合完整解决方案的转型，伴随客户需求升级实现再次高速成长。

　　投资建议：各类大屏幕拼接显示产品是公司营业收入的主要来源。我们预测公司2013 年到2015 年公司EPS 分别为0.51，0.62，0.80元，当前股价对应动态PE 分别为19.16，15.86 和12.39 倍，给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：行业景气度低迷，可视化整体解决方案项目进度低于预期。

　　特别提示：根据东北证券2013 年中报披露，公司自营部持有“威创股份”217 万股，占总股本的0.26%。研究报告作者对于该产品的过往以及未来的可能增减操作不知情。

　　海通证券(9.38,0.02,0.21%)

　　华平股份(14.870,-0.64,-4.13%)：新业务拓展顺利 公司业绩具有一定弹性

　　风起云涌时，猪都能上天；风向不定时，务必坚守飞鸟。华平2014年重点布局的三个方向——远程教育、远程医疗、智能家居，正是目前市场上最火热的主题。用流行的词来讲，就是能把猪都吹上天的台风口。A股市场上与此相关的形形色色概念股层出不穷，短期均有不菲涨幅。产业界的风继续猛吹，但资本市场上受系统性风险影响，风向开始不定，上市公司跌幅不小。这个时候，或许需要投资者更加仔细分辨谁是飞猪，谁是飞鸟。我们坚定地认为华平的新业务有极佳的成长潜力，值得投资者坚守。

　　教育信息化应做减法，而非加法。我们认为教育信息化的目的一定是通过提高效率，改善教学质量，减少不必要的学习时间。中国学生的负担实在太重了，教育信息化一定要做减法，在实现教育目的的情况下，给学生更多时间去做自己喜欢做的事情。任何增加学生学习时间的在线教育方案，我们认为只能短期顺应中国补习热、考证热的社会现实，长期不可持续，属于涸泽而渔。

　　华平在教育领域想要做的两件事，我们认为能够提高教学效率，为学生和老师创造价值。

　　其一，远程教育。华平为教育机构提供与视频交互相关的解决方案，通过远程教育模式，让教育资源发达地区的老师能够为不发达地区学生进行持续的现场授课，提问解答，甚至包括作业批改。这是国家实现教育资源公平，改善落后地区师资不足现状的必然选择。

　　教育信息化资金投入有保障，学生和教育机构有明确的需求，华平技术上有核心竞争力。虽然体制内教育信息化，在部分投资者心中可能没有体制外在线教育那么性感，但是我们认为从这个层面入手，既能满足上市公司对短期业绩的需求，未来也有潜力做更深远的探索。

　　其二，在线钢琴教育。华平希望能够实现：1.学生练习时，直接模仿视频指法；2.通过算法对学生弹奏指法和琴声，直接打分(可做考级模拟考)；3.通过发送弹奏记录，老师可以在任何时间对其进行批示指导；4.师生远程交流教学，节省交通和等待的时间成本。

　　对学生来说，有效教学时间更长，练习变得有的放矢；对老师来说，可以指导教育更多的学生，而且通过平台模式，未来优秀的老师将获得品牌声誉。

　　从商业模式上看，学琴已成为城乡相当多学生和家长的选择，而且从一级到十级，琴童有考证的压力，需求足够大。华平能够提供教学的平台，练习模拟考的设备，电子书包为学生省下教材购置费用。推广模式上，存在钢琴厂商，考级机构，培训教师等几条现成的渠道。虽然钢琴远程教学属于2C模式，不是华平擅长的领域，但华平在A股中率先提出的内部创业计划，保证了未来将有合适的人来引导这项业务走向成功。

　　远程医疗：数字化手术室。我们认为这项业务属于华平传统视频通信业务的自然延伸，通过内部创业计划，引进合适的团队，选好合作伙伴，成功概率较大。

　　智能家居：目前不确定性较大，但我们认为华平的内部创业计划有足够的吸引力，能够让创业团队在上市公司的羽翼下，享有资金和技术上的支持，同时有明确的退出途径，我们期待华平给大家一个惊喜。

　　总之，我们认为在远程教育、远程医疗、智能家居，这三个最火热的风口，华平是真正能够翱翔的飞鸟。系统性风险带来的短期波动或难判断，但长期坚守新业务尚处腾飞初期的公司，是投资者最佳的选择。

　　维持“增持”评级，6个月目标价36.00元。我们预测华平股份2014~2016年EPS分别为0.70元、0.90元、1.18元。给予6个月36.00元的目标价，对应2015年约40倍市盈率。如新业务拓展顺利，公司业绩具有一定弹性。智慧教育、智慧医疗、智能家居等属于目前市场热点，如公司在相关领域取得突破，将获得市场更多关注，成为股价的刺激因素。

　　主要不确定性。大客户收入占比过高的风险，BT项目回款风险，远程教育等新业务开拓落后预期的风险。

  　中金公司

　　达实智能：竞购上海腾隆 延伸绿色公用业务产业链

　　公司近况：公司控股子公司上海联欣(持股51%)，以挂牌竞购方式，取得上海腾隆变配电设备管理公司100%股权。支付对价1710 万元，使用公司自有资金支付。

　　评论

　　1.6xPB 收购上海腾隆，小幅增厚盈利2%，延伸绿色建筑产业链。1)收购实现产业链延伸。腾隆变配电公司从事上海市区内，非民用变配电站设备的运营管理服务业务；上海联欣从事的是建筑公用工程业务，本次收购可将业务延伸至运营领域，共享客户资源，实现产业链一体化的优势；2)以2013 年盈利水平测算，考虑2季度开始并表，预计腾隆可增厚公司2014 年净利230 万元，或2%。

　　内生外延双重动力，2014-15 高速增长值得期待。1)向公司两大核心高管的融资可为公司增加现金超过7 亿，提升获取大项目的能力，并为外延扩张奠定基础。2)全国布局均衡，2014 年，异地项目进入收获期。华北、东北、华中等过去业务薄弱地区收入均实现80%以上增长，收入占比近30%。3) 业务架构更趋完善。2013年，公司成立了融资租赁公司，同时完善了绿色医院、绿色数据中心等绿色建筑业务，为2014 提供新的业务增长点。4)上海联欣2014 年业绩反弹可期：2012 年，上海联欣做了承诺，三年业绩复合增速为20%，而之前两年尚未完成目标。

　　估值建议：维持公司盈利预测。预计公司2014-15 年归属于母公司净利1.2 亿元和1.5 亿元，同比增42%/29%，不考虑增发，对应EPS0.56 元和0.73 元。若考虑增发(股本扩张22%)，对应EPS 分别为0.46元和0.61 元。维持“推荐”评级，6-12 个月目标价28 元。当前股价对应2014-15年P/E 分别为40x/31x。核心管理层注资后，公司的外延性扩张值得期待，维持“推荐”评级。2014 年继续关注：1)轨道交通板块业务的新增订单；2)绿色医院和数据中心业务开拓；3)增发资金后续用途。

　　风险：订单释放低于预期。

　　华泰证券(7.70,-0.03,-0.39%)

　　延华智能(18.59,-1.16,-5.87%)：智城模式获认可 快速成长可期

　　业绩符合预期。公司2013 年实现营业收入7.76 亿元，同比增长28.83%，归属上市公司股东净利润达到3762.56 万元，同比增长114.24%，符合我们的预期。

　　智城模式获得认可。 公司武汉智城和海南智城公司运营良好，海南智城不仅圆满完成了三亚市重点惠民工程——“三亚一卡通”项目，还在智慧交通领域取得突破性进展，承接了三亚市智能公共交通系统工程，为开拓三亚智慧城市的相关市场奠定了坚实的基础。除此之外，报告期内公司还与遵义市人民政府签订了战略合作框架协议，拟投资组建合资公司，成功开启了“智城模式”在全国的复制步伐。“智城模式”的不仅可以在设计阶段就切入当地的智城建设，利用自己的经验为智慧城市的设计提供宝贵意见，节约成本，还可以充分利用与当地政府成立的合资公司平台获取项目。我们认为，未来“智城模式”的成功复制将推动公司业绩的快速增长。

　　报告期内，公司毛利率18.97%，与去年基本持平，但管理费用和销售费用分别同比增长39.19%和35.73%，超出营业收入的增长速度，主要原因是公司业务处于快速扩张期，各区域中心的建设、研发支出、房屋租赁费用以及人员投入均有大幅增长，我们认为，公司正处于区域扩张的开始，未来随着各区域中心的成熟，管理费用率和销售费用率将有望逐渐下滑。

　　智慧城市建设进入快速增长期。根据市场研究公司marketsandmarkets 的研究报告，2011-2016 年我国智慧城市建设的复合增长率将达到14.2%，“十二五”期间用于智慧城市的投资总规模将达到5000 亿元，目前“十二五”规划或政府工作报告提出建设智慧城市的地级市共有41 个。公司在行业内拥有品牌、资金等方面的竞争优势，2010、2011 和2013 年公司连续三年获评“全国智能建筑行业十大品牌企业”，未来将充分受益于行业需求的快速增长。

　　预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.35 元、0.42 元和0.53 元，对应PE 分别为50x、42x 和34x，考虑到我国智慧城市需求正处于快速增长期和公司在智城建设中的领先地位，维持买入的评级。

　　风险提示：订单低于预期

　　中投证券

　　佳都科技(13.81,-0.49,-3.43%)：中标广州视频监控项目最大包

　　公司近期中标中国移动广州分公司“智慧广州视频监控系统集成项目”标段1，投标价格为1.95 亿元。本项目共三个包，另外两个中标企业为金鹏电子(1.7 亿元)和高新兴(15.440,-0.56,-3.50%)(1.28 亿元)。公司已经通过广东省云浮市视频监控项目初评，招标即将开始。

　　投资要点：

　　公司中标本次广州项目最大的一个包。本次招标是限价招标，投标价格差距较小，考察技术和商务性为主。公司表现出龙头企业水准，拿下最大包。此前由于项目方案一直没有最后确定，加之中国移动广东公司领导被调查，招标一拖再拖。此次招标开始意味着后续的建设会加快，广州市4G 视频监控项目还有16 亿元待招标，非4G 项目规模估计有30 多亿元。

　　公司智能化安防视频监控平台在国内处于领先水平。安防行业智能化趋势将紧随高清化趋势之后到来，平安城市对于视频监控平台的需求将大增，城市级安防平台项目金额从一两百万元提高到数千万元。拥有智能化安防平台核心技术的企业在工程项目中会采用自家解决方案，对设备供应商具有较强的议价能力，毛利率可高于普通工程商7-10%个点。占据平台意味着拥有设备更换维护等一系列后续项目的优先权，价值更胜于设备。

　　公司自有视频监控前端设备逐渐起量。公司自有以及子公司天盈隆的安防前端产品虽然和一线厂商尚有差距，但是在安防芯片商方案愈加成熟的高清趋势下，前端设备的差异化缩小，自有产品将迎来快速的发展。同时公司是宇视的全国总代理，面对一线设备商的底气强于同类工程商，有一定议价能力。

　　维持“强烈推荐”评级。预计公司2013-2015 年EPS 为0.22、0.54 和0.97 元。平安城市和城市轨道交通招标旺季逐渐来临，订单将大幅增长。

　　风险提示：

　　平安城市招标时间及金额不确定性；收款风险；通信增值业务萎缩；

　　国泰君安

　　万达信息(39.190,0.00,0.00%)：在区域医疗等领域具先发优势 目标价38元

　　我们预计公司2013-15 年营收分别为11.5/14.3/17.2 亿元，期间净利润分别为1.52/2.09/2.71 亿元，CAGR 达35%，对应EPS 分别为0.63/0.87/1.13元。计算机软件服务类公司2014 年动态PE 31 倍，考虑到公司所从事的医疗信息化行业具较大成长空间，给予公司一定估值溢价，首次覆盖给予“谨慎增持”评级，目标价38 元，对应2014 年动态PE 44x。

　　医疗信息化行业仍是红火的IT 投资点。

　　据IDC 数据，2011 年医疗行业IT 开支达146 亿元，同比增长29.8%。我们预计医疗行业IT 开支至2016 年有望保持25%的复合增速，届时行业规模有望突破440 亿元，延续火热状态。国内医院信息化还有很大的市场空间可做，CIS 的推广普及率仍不高；从区域医疗信息化来看，目前国内仍处于试点阶段，大规模的推广还没有开始，将是未来医疗信息化建设的重点，而且区域医疗信息化的推进也将自上而下地带动医院内部的IT 投入。

　　公司在区域医疗等领域具先发优势，持续扩张外地市场是重要发展战略。

　　公司是区域医疗信息化的先行者，承建的医联工程是区域医疗平台的建设典范，同时公司参与了区域医疗信息化相关平台建设标准的起草，占据了较高的行业起点，也积累了丰富的项目经验，公司有望凭借先发优势，借助在上海区域医疗平台建设的领先经验实现异地扩张。

　　风险提示：下游政府客户IT 投入减少、异地扩张不畅将对公司业绩造成一定负面影响。

　　长江证券

　　广联达(35.10,-1.32,-3.62%)：业绩如期高增长 转型应享估值溢价

　　主营业务收入保持稳健增长，增值税退税是扰动因素。公司收入同比录得37.56%的增速，我们认为主要有以下三方面原因：1、2013 新清单规范的推出拉动了计价软件和定额更新需求，随着各地定额库的陆续更新，后续采购需求将在2014～2016 逐步释放；2、算量软件仍是公司收入的主要贡献因素，由于行业渗透率仍处于提升阶段，市占率及渗透率双提升带来算量软件收入稳步提升；3、公司产品不断从前端预算向施工、结算延伸，新产品逐步投放市场带来新产品收入比重不断提升。而净利润增幅大幅超出收入增长幅度，除了规模效应带来费用率的下滑之外，我们认为增值税退税是最大影响因素：粗略统计13 年公司收到增值税退税总额1.38亿元，而12 年仅为6142 万元，主要是退税时间具有一定不可控性，12年部分月份增值税在13 年退下来，导致13 年合计收到接近14 个月的退税，而12 年基数较低。

　　2014 年增长主要关注计价软件与定额库更新，工具软件新产品的推广，材价信息和项目管理产品收入有望过亿。略保守估算，计价软件和定额更新需求将带来14 年计价软件业务收入同比20%以上增长。公司近年来工具软件产品不断由建筑业的前端预算向中后台的采购、施工环节拓展，新推出的结算管理软件、材料管理软件等产品有望逐步放量。另外，材价信息服务有望成为公司业绩增长的重要贡献点。13 年公司材价信息经历2年市场推广已经覆盖10 余个省份，14 年将逐步覆盖全国30 个地区，用户续约率保持相对乐观水平，由于材价信息服务每年均收取服务费用， 15年预计全国布局完毕，该业务将有望给公司带来超过10 亿年收入。

　　广联达目前处于重要转型期，互联网属性逐步明晰。公司一直被标以建筑行业工具软件供应商的属性，在保障业绩高速增长多年的同时，公司积累了40 万预算员用户以及十几万建筑业企业用户。我们认为，公司官方商城以及云平台的推出标志着公司向互联网公司转型的战略已经启动。广联达转型互联网除了具备用户基础之外，还具备以下几个方面优势：1、建筑行业工具软件市场渗透率仍有较大提升空间，足以保证公司计价和算量等工具软件业务收入保持30%以上稳步增长，而工具软件的销售能够为公司提供良好的现金流，对于B2B 电商平台而言，现金流充裕意味着在供应链金融方面可以有所作为；2、公司新业务材价信息服务打通公司工具软件与互联网平台之间的联系，用户从线下移植到线上具备天然优势；3、建材行业空间巨大而线上交易水平极低，而电商平台的盈利模式已经被其他行业验证，公司带着盈利模式转型电商平台，我们认为优势显著。从公司团队过往超强执行力角度分析，我们预判公司电商平台具体方案有望较快落地，由于公司带着盈利模式进军B2B 市场，电商平台或在15 年开始贡献业绩

　　垂直电商平台稀缺价值凸显。行业垂直电商不同于泛行业电商，专业性是最大的壁垒，用户是最核心的资源，我们之所以看好广联达布局建筑行业垂直电商，主要基于以下两点理由：一、公司拥有大量甲方用户的基础，广材网已经将供应商纳入到公司云架构体系，在同一生态中二者具备天然的交易需求；二、公司深耕建筑行业多年，对于建筑行业用户需求研究较为深入，通过广材网中询价数据可以挖掘出用户对于建材的需求，可以精确推送相关供应商信息。目前建筑材料产值超过5 万亿元，且每年保持15%的速度增长，而线上交易规模占比不到1%，我们判断建材电商平台价值将逐步得到认可。

　　关于房价下跌及银行停贷传闻对于公司的影响，我们认为：1、公司的主要增长逻辑在于通过创造需求以提升用户ARPU 值，估值中枢取决于公司的创新能力是否停滞；2、公司立足工民建多个领域，并不仅仅限于房地产行业，回顾历史，只有地产开工率突然骤降才会对公司业绩有一定影响，但是我们判断地产行业开工率大幅下行概率较低，未来以保持平稳为主；3、开工率影响的业务收入占计价软件收入约20%，随着算量软件和其他产品收入提升将逐步平抑行业波动。

　　投资建议：公司业绩增速有望保持在40%以上，我们预计14～15 年EPS 分别为1.31 和1.85 元，对应PE 为31 和20 倍，维持“推荐”评级。

　　平安证券

　　新开普(23.310,-2.59,-10.00%)：业绩低于此前预期 但基本面拐点已获初步确认

　　主营进展延后与新业务投入加大，导致 13 年业绩压力较大

　　移动、联通、电信三大运营商历来都是学校智能卡建设的主体之一，我们此前预计13 年下半年4G 牌照的发放以及手机支付的推进将对校园一卡通市场产生利好刺激，但最终4G 牌照发放日期延后到12 月4 日，同时仅发放TD-LTE 牌照，无论是发牌时间还是牌照内容都要显着低于我们此前预期，我们认为运营商投资进程的延后是导致公司主营校园一卡通业务13 年低于预期的主要原因。

　　同时由于政府换届和政府财政压力的提升，公司凯里智慧城市等项目实施进度也受到一定程度影响，这对公司13 年营收目标的实现也带来了较大阻力。

　　公司在手机支付、智能电表、燃气表等多个新业务领域的渠道建设与产品布局，以及高端营销和技术人才的引进都使得公司13 年费用绝对额增长过快，人员薪酬和费用的过快增长则是导致公司13 年净利润大幅下滑的主要原因。

　　四季度公司业绩已出现好转，13 年行业景气度的恢复与新业务的贡献值得期待

　　公司四季度营收在连续两个季度持续下滑背景下，实现了两位数正增长，考虑到行业四季度景气度并不乐观，我们认为公司营收增速的改善主要是来自于公司市场份额的提升，充分验证公司上市以来市场竞争力持续稳步提升。同时公司四季度净利润下滑趋势全面收窄，也让我们看到了公司基本面正在趋于改善。

　　随着4G牌照在13年底的发放，我们认为校园一卡通市场14年全面恢复的概率较大，同时由于通信技术和移动支付技术的变革，整个校园一卡通市场14年有望迎来一波建设高峰期。公司储备的智能电表和燃气表业务，经过13年的投入之后，在14年开始贡献收入与利润的概率也相对较大。

　　上调评级至“推荐”，目标价36 元

　　我们此前预测13-14 年EPS 为0.57 元、0.75 元，综合此前分析，我们认为公司14 年兑现13 年初经营计划概率较大，我们修正公司13-15 年盈利预测为0.28元、0.56 元和0.91 元。我们对于公司未来长期发展趋势依然维持一个乐观态度，同时公司长期积累的线下用户资源有望给公司带来一个潜在的股价上涨期权，我们上调公司评级为“推荐”，目标价36 元，对应15 年约40 倍PE。

　　风险提示：宏观经济风险、市场风险、技术风险。